【導(dǎo)語】

　　在長(zhǎng)周期投資中，齊白石作品的投資回報(bào)率明顯高于股票與黃金市場(chǎng)，并且其投資回報(bào)率波動(dòng)相對(duì)較小。

　　【正文】

　　“二十世紀(jì)中國(guó)繪畫史上可以稱得上大師的藝術(shù)家，我認(rèn)為只有兩位，一位是齊白石，另一位是黃賓虹。”中國(guó)國(guó)家畫院的藝術(shù)家梅墨生說道。眾所周知，齊白石的畫作在市場(chǎng)上一直較為搶手，但凡有精品釋出，絕不乏為其“血拼”的買家。在當(dāng)下市場(chǎng)不景氣時(shí)，齊白石的作品成交價(jià)即使受到影響，但其票房號(hào)召力依舊堅(jiān)挺。

　　在剛剛結(jié)束的翰海二十周年慶典拍賣會(huì)“重要古董書畫夜場(chǎng)”中，齊白石作品《有香有味》，用簡(jiǎn)練的筆墨揮寫出愜意的自然物象，以2300萬元成交；另一件《篆書四言聯(lián)》行筆自如，意態(tài)閑靜而不乏遒勁之感，以120萬元起拍后即刻引起競(jìng)價(jià)熱潮，現(xiàn)場(chǎng)多位買家報(bào)價(jià)緊跟，最終以1242萬元成交。對(duì)于齊白石作品市場(chǎng)的高人氣，梅墨生認(rèn)為，齊白石作品題材廣泛，都是大眾喜聞樂見的事物，設(shè)色鮮艷，寓意吉祥，可以說是雅俗共賞，因此受眾面比較廣。

　　齊白石作品除了具有優(yōu)良的收藏屬性外，其保值增值屬性也很突出。通過對(duì)齊白石重復(fù)交易作品收益率的研究發(fā)現(xiàn)：齊白石作品的平均年復(fù)收益率達(dá)0.49，具有良好的投資收益屬性，75%的齊白石作品投資成功；尺幅越大，同等風(fēng)險(xiǎn)下獲得的收益越高；另外，分析發(fā)現(xiàn)2011年成齊白石作品投資黑洞。通過對(duì)重復(fù)交易指數(shù)的分析得知，齊白石作品走勢(shì)異于股市，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)高于股市與黃金，投資者在資產(chǎn)配置中可以選擇齊白石作品，達(dá)到降低風(fēng)險(xiǎn)的目的。

　　投資成功率高，有效分散風(fēng)險(xiǎn)

　　收益率是指投資的回報(bào)率，是考量投資回報(bào)的一個(gè)量化指標(biāo)。在拍賣市場(chǎng)上由于拍賣行一般都會(huì)收取15%左右的傭金，僅僅通過成交價(jià)來計(jì)算的收益率要高于實(shí)際收益率。

　　在本文中，進(jìn)入收益率計(jì)算的二次成交價(jià)格為除去15%傭金的成交價(jià)。通過抽樣整理中國(guó)拍賣市場(chǎng)興起至今齊白石作品在拍賣市場(chǎng)上重復(fù)交易記錄，共計(jì)404對(duì)，每一對(duì)重復(fù)交易都可視作一次投資。齊白石重復(fù)交易的作品的平均持有年限是2.9年，平均的年復(fù)合收益率是49%。404次重復(fù)交易中有101次實(shí)現(xiàn)了負(fù)收益，即投資失敗，投資成功率為75%。

　　較高的投資成功率吸引了眾多投資者，而反映齊白石作品投資實(shí)際增幅的“齊白石個(gè)人指數(shù)”是投資者們的市場(chǎng)參考標(biāo)尺。以重復(fù)交易數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)編制的齊白石個(gè)人指數(shù)來看，在2009年春之前，齊白石個(gè)人指數(shù)一直處于低位，漲勢(shì)緩慢；自2009年秋開始，齊白石個(gè)人指數(shù)保持30%以上的增長(zhǎng)率；2011年春達(dá)到最高的13516.6點(diǎn)，之后開始回調(diào)，雖有兩次小幅反彈，但均未到最高水平。目前，齊白石個(gè)人指數(shù)仍在高位的矩形區(qū)間內(nèi)調(diào)整。

　　上證指數(shù)是反映股票走勢(shì)的常用指數(shù)，而齊白石個(gè)人指數(shù)能反映齊白石作品投資的實(shí)際增幅。通過與上證指數(shù)的走勢(shì)對(duì)比，發(fā)現(xiàn)二者走勢(shì)之間存在一定的分化與互補(bǔ)，回歸模型顯示二者之間的相關(guān)系數(shù)為-0.27，說明齊白石個(gè)人指數(shù)與上證指數(shù)呈負(fù)相關(guān)，即同時(shí)投資齊白石作品與股票市場(chǎng)，能夠?qū)崿F(xiàn)分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。

　　作品投資收益率的影響因素

　　長(zhǎng)期持有齊白石作品，保值增值屬性更優(yōu)。齊白石重復(fù)交易作品的平均持有年限是2.9年。根據(jù)投資年限，將投資齊白石作品的投資劃分為三個(gè)階段，分別是投資期限小于3年，3～5年和大于5年。

　　三年以下短期投資齊白石作品的數(shù)量為267件，占投資總量的66%。短期投資的平均收益率為60%，高于中長(zhǎng)期的26%。然而短期投資失敗率也很高，平均每三次短期投資中會(huì)有一次失敗；而超過五年的長(zhǎng)期投資沒有失敗的案例，并且有相當(dāng)可觀的年復(fù)合收益率。齊白石作品具有很好的投資收益屬性，中長(zhǎng)期投資收益穩(wěn)定且投資失敗風(fēng)險(xiǎn)很小，短期投資有34%的失敗風(fēng)險(xiǎn)，但是年復(fù)合收益率是中長(zhǎng)期的二倍多。

　　尺幅越大，同等風(fēng)險(xiǎn)下收益越高。單從尺幅來看，大于4平尺的齊白石作品的收益率是4平尺以下作品收益率的1.6倍。在404件樣本作品中有208幅作品尺寸在2～4平尺之間，占樣本容量的一半以上，然而這一尺幅的作品收益率卻是最低的41%。作品小于2平尺的樣本為88件，平均收益率是43%。另外有兩幅作品無尺寸記錄，沒有進(jìn)入計(jì)算。同在2009年秋買入，2011年春賣出的兩幅齊白石作品《得食相呼圖》和《松梅喜鵲》，前者為3.28平尺的小尺幅作品，后者為19.28平尺的大尺幅作品，兩者年復(fù)合收益率分別為7%和108%，相差甚大。當(dāng)然可能存在其他影響收益的因素，但是尺幅對(duì)二者收益率的影響是不可忽略的。

　　山水畫收益率低，花鳥題材適投資收藏。齊白石對(duì)花鳥、山水、人物樣樣精通，尤其擅長(zhǎng)花鳥畫。在404對(duì)重復(fù)交易數(shù)據(jù)中，花鳥作品共有350幅，山水作品35幅，人物作品19幅。其中人物題材和花鳥題材作品的收益率相當(dāng)，分別為51%和50%，而山水畫收益率卻低于平均水平，僅為38%。對(duì)于投資收藏者來說，花鳥作品是個(gè)不錯(cuò)的選擇。首先齊白石的花鳥作品重復(fù)交易量比較大，市場(chǎng)流通屬性好；其次花鳥題材作品的年復(fù)合收益率非常可觀，具有很好的保值增值功能。

　　50萬到100萬的作品平均收益率最高。將404對(duì)齊白石重復(fù)交易數(shù)據(jù)按照買入時(shí)的價(jià)格分成六個(gè)價(jià)格區(qū)間，分別計(jì)算各價(jià)格區(qū)間的平均年復(fù)合收益率發(fā)現(xiàn)：價(jià)格區(qū)間在50萬～100萬的齊白石作品的年復(fù)合收益率最高，平均值為83%；而年復(fù)合收益率最低的是千萬以上的作品，平均年復(fù)合收益率為23%。而從投資失敗率來看，幾乎呈現(xiàn)出買入價(jià)格越高投資失敗率越高的現(xiàn)象。在擁有高收益同時(shí)又有比較低的失敗率，50萬～100萬的齊白石作品具有優(yōu)異的投資屬性，最具投資收益潛力。

　　表1齊白石作品各價(jià)格區(qū)間與收益率關(guān)系

　　價(jià)格區(qū)間 重復(fù)交易量 平均年復(fù)合收益率 失敗數(shù)量 投資失敗率

　　1000萬以上 4 23% 2 50%

　　500～1000萬 10 54% 4 40%

　　100～500萬 104 41% 34 33%

　　50～100萬 92 83% 19 21%

　　10～50萬 158 35% 37 23%

　　10萬以下 36 41% 5 14%

　　數(shù)據(jù)來源：雅昌藝術(shù)市場(chǎng)監(jiān)測(cè)中心(AMMA)，統(tǒng)計(jì)截止時(shí)間：2014年6月30日。

　　齊白石作品“主拍賣效應(yīng)”明顯。404對(duì)齊白石重復(fù)交易作品的平均年復(fù)合收益率為49%，而其中有79件是在北京保利、北京匡時(shí)、香港佳士得、香港蘇富比和中國(guó)嘉德這五大主要拍賣公司以外的拍賣公司買入，最后在這五大拍賣公司賣出。這79件作品的平均收益率為97%，從五大主要拍賣公司以外的公司買進(jìn)，并在五大主要拍賣公司賣出，使得作品的收益率增長(zhǎng)了一倍，顯示出齊白石作品具有明顯的“主拍賣效應(yīng)”。

[1] [2]  下一頁