2011年成投資黑洞，消化泡沫需時(shí)間

　　從齊白石作品重復(fù)交易樣本數(shù)量上來(lái)看，2005年之前共有10件作品實(shí)現(xiàn)重復(fù)交易，占總樣本數(shù)的2.5%。2005年之后重復(fù)交易次數(shù)逐漸增多，在2011年有97件作品實(shí)現(xiàn)重復(fù)交易，隨后又大幅度回調(diào)。這一走勢(shì)基本上與齊白石作品在拍賣市場(chǎng)上的成交走勢(shì)相吻合。(參考圖4)

　　仔細(xì)分析2014年齊白石作品重復(fù)交易的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)， 在2014年實(shí)現(xiàn)重復(fù)交易的26件作品中，有12件作品的買(mǎi)入時(shí)間是2011年。而2011年買(mǎi)入，2014年賣出的作品平均年復(fù)合收益率為-9%。除去2011年買(mǎi)入的這12件作品外，2014年的作品年復(fù)合收益率為25%。也就是說(shuō)受到2011年高價(jià)買(mǎi)進(jìn)的這些作品的拖累，2014年春拍齊白石重復(fù)交易作品的年復(fù)合收益率創(chuàng)下歷史最低記錄。

　　表2齊白石重復(fù)交易數(shù)據(jù)分析表

　　年份 平均持有年限 年復(fù)合收益率 重復(fù)交易總數(shù) 負(fù)收益數(shù)

　　2005年以前 2.31 13% 10 4

　　2005年 2.36 49% 21 3

　　2006年 3.61 26% 14 5

　　2007年 2.52 22% 29 15

　　2008年 2.5 23% 20 11

　　2009年 3.15 15% 43 9

　　2010年 3.16 83% 57 6

　　2011年 2.57 88% 97 9

　　2012年 2.75 16% 45 14

　　2013年 3.37 50% 42 12

　　2014年 3.66 9% 26 13

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：雅昌藝術(shù)市場(chǎng)監(jiān)測(cè)中心(AMMA)，統(tǒng)計(jì)截止時(shí)間：2014年6月30日。

　　2011年買(mǎi)入，之后賣出的齊白石作品有43件，其中實(shí)現(xiàn)正收益的有13件，1件收益為零，其余29件均投資失敗。這43件重復(fù)交易的作品的平均年復(fù)合收益率為-5%。可見(jiàn)，在藝術(shù)品市場(chǎng)“繁華”過(guò)后，還需要一些時(shí)間來(lái)消化市場(chǎng)“泡沫”。值得注意的是，隨著3～5年投資期限的到來(lái)，部分2011年買(mǎi)進(jìn)的齊白石作品再次陸續(xù)進(jìn)入拍場(chǎng)。

　　2014年春拍有12件2011年買(mǎi)進(jìn)的作品再次成交，9件投資失敗，平均年復(fù)合收益率是-9%(參考表3)。雖然2014年齊白石重復(fù)交易作品的年復(fù)合收益率下降，但對(duì)投資敏感的人來(lái)說(shuō)，這恰恰是投資齊白石作品很好的入手時(shí)機(jī)。例如2014年6月4日以379.5萬(wàn)元在匡時(shí)成交的《枝頭對(duì)語(yǔ)鏡心》是一件海外回流文物，首次在國(guó)內(nèi)拍場(chǎng)上出現(xiàn)是在2011年榮寶齋(上海)首場(chǎng)大型拍賣會(huì)上。這件拍品來(lái)自紐約MI CHOU 畫(huà)廊，是白石老人1947年除夕所做，當(dāng)時(shí)的成交價(jià)為598萬(wàn)元。這幅作品附有1958年紐約MI CHOU GALLERY 出具的購(gòu)買(mǎi)收據(jù)復(fù)印件一頁(yè)，可謂流傳有序。且白石老人除夕日選擇梅花題材，更是寄托對(duì)家鄉(xiāng)的無(wú)限思念，有深刻意義。

　　表3 2011年買(mǎi)入的齊白石作品收益率表

　　二次成交年份 重復(fù)交易量 平均收益率 失敗數(shù)量 投資失敗率

　　2012 16 -5% 11 69%

　　2013 15 -2% 9 60%

　　2014 12 -9% 9 75%

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：雅昌藝術(shù)市場(chǎng)監(jiān)測(cè)中心(AMMA)，統(tǒng)計(jì)截止時(shí)間：2014年6月30日。

　　齊白石作品風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)高于股市與黃金

　　無(wú)論是齊白石作品還是股票、黃金投資，相比存款均具有高風(fēng)險(xiǎn)的特征。因而此類投資必然要求更高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，即風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。若投資者是市場(chǎng)行家，在三大市場(chǎng)均能把握時(shí)機(jī)，在最高點(diǎn)賣出，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)均較為可觀。

　　齊白石作品自2000年春至2011年春最高點(diǎn)上漲了11.7倍，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)達(dá)16.6%；而2000年買(mǎi)入的股票若能在2007年底的6000點(diǎn)左右出貨，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率為17.8%；黃金市場(chǎng)，觀察自2008年7月上線的滬金主力，2011年9月達(dá)最高點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率為20.2%。

　　事實(shí)上，能夠精準(zhǔn)把握市場(chǎng)動(dòng)向的投資者寥寥無(wú)幾。如若買(mǎi)入持有至今，齊白石作品、股市、黃金市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)分別為16.6%、0.22%、1.3%。此時(shí)，齊白石作品的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)最高，保值性最好。總之，在長(zhǎng)周期投資中，齊白石作品的投資回報(bào)率明顯高于股票與黃金市場(chǎng)，并且其投資回報(bào)率波動(dòng)相對(duì)較小。

　　目前對(duì)于在狹窄投資渠道中探尋多元化的投資者而言，齊白石作品是一個(gè)很好的選擇。由于齊白石個(gè)人指數(shù)與股票指數(shù)呈負(fù)相關(guān)，在資產(chǎn)配置中同時(shí)配置齊白石作品和股票能達(dá)到降低風(fēng)險(xiǎn)的目的。考慮到齊白石個(gè)人指數(shù)的收益率高于股票指數(shù)、黃金指數(shù)，因此在資產(chǎn)配置比例中齊白石作品所占比例可高于股票與黃金。

　　作者單位：雅昌藝術(shù)市場(chǎng)監(jiān)測(cè)中心

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